貨幣政策要緊縮？并非如此 央行貨幣政策使用相對謹慎了
6月22日，最新一期貸款市場報價利率(LPR)“按兵不動”，1年期LPR與5年期以上LPR均與上期持平。市場對于貨幣政策是否轉向存在疑慮，貸款利率下行是否會就此止步?對此，業內專家表示，LPR利率不降不代表貨幣政策將收緊。接下來，降準等貨幣政策工具的使用仍有空間，流動性將保持合理充裕，金融讓利實體經濟的過程會持續推進。
6月22日，最新一期貸款市場報價利率(LPR)“按兵不動”。中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公布，1年期LPR為3.85%，5年期以上LPR為4.65%，均與上期持平。
在業內專家看來，LPR利率不降不代表貸款利率下行就此止步，也不代表貨幣政策將收緊。接下來，降準等貨幣政策工具的使用仍有空間，流動性將保持合理充裕，金融讓利實體經濟的過程會持續推進，這都將進一步引導企業實際貸款利率繼續下行。
政策工具使用偏謹慎
“從央行流動性調控基調上看，本月央行貨幣政策的使用相對謹慎。”中國民生銀行首席研究員溫彬表示，近期資金市場走勢以及央行流動性調控基調，提前預示了6月LPR大概率不會進一步下降。
近期，市場感受流動性有所收緊，有觀點認為，這與抑制資金套利有關。5月中上旬，市場流動性相對寬松，市場隔夜利率一度運行在1%下方，金融機構期限錯配交易增多，資金出現空轉和脫實向虛的傾向。為抑制資金套利，央行自5月中下旬對公開市場操作進行邊際調整，隔夜利率開始向短期政策利率靠攏。
在此背景下，市場利率水平較快上升。6月是跨半年的時點，疊加繳稅、債券發行等因素影響，市場流動性的“抽水”效應明顯，流動性邊際收緊。從資金價格來看，短端資金利率上行，上海銀行間同業拆放利率(Shibor)隔夜品種回升至2.1%以上，長端的10年期國債收益率較5月末上升近20個基點。溫彬認為，資金價格的整體上行對LPR下行形成了一定的牽制。
今年以來，市場已經形成了MLF“降息”—LPR“降息”的“接力式”傳導，MLF利率也被認為是LPR報價的主要參考基準。東方金誠首席宏觀分析師王青認為，自去年11月以來，均是MLF利率下調后，LPR報價才跟進下行，且兩者調整幅度保持一致。6月LPR報價不變，主要原因在于作為報價的主要參考基準——6月MLF招標利率未做下調。另外，5月中下旬以來貨幣市場利率中樞抬高，意味著近期銀行平均邊際資金成本有所上升，銀行主動下調LPR報價加點的動力不足。
溫彬也表示，從銀行的負債結構上看，對央行的負債不到銀行總負債的4%，而存款占銀行總負債的比重超過60%，意味著存款成本在銀行負債成本中起決定性作用。銀行資金成本的居高不下制約了點差的壓降空間，導致降低LPR的動力相對有限。
雖然在6月18日，央行下調了14天逆回購利率，但溫彬認為，這是對3月30日下調7天逆回購利率20個基點的“補降”。目前央行加強了對資金空轉套利行為的規范和治理，貨幣政策偏向于靈活調節，政策工具的使用更加謹慎，市場的寬松預期有所收斂。
Wind數據顯示，6月共有1.43萬億元逆回購到期、7400億元MLF到期，央行公開市場操作共投放逆回購1.06萬億元，并提前公告將一次性續做到期的MLF以穩定市場預期，但僅縮量續做了2000億元，低于市場預期。總體來看，本月凈回籠流動性9100億元。
貸款利率將繼續下行
貸款利率下行是否會就此止步?在業內專家看來，LPR利率不降不代表貸款利率下行就此止步，讓利實體經濟的力度仍將進一步加大。
“1年期LPR降息連續兩個月暫停，并不會實質性改變企業實際貸款利率下行勢頭，今年銀行讓利實體經濟的過程會持續推進。”王青表示。
6月17日召開的國務院常務會議要求，通過引導貸款利率和債券利率下行、發放優惠利率貸款、實施中小微企業貸款延期還本付息、支持發放小微企業無擔保信用貸款、減少銀行收費等一系列政策，推動金融系統全年向各類企業合理讓利1.5萬億元。
王青認為，6月LPR報價不變，并不意味著實際貸款利率也將保持不動。銀行還可能根據信貸政策、客戶資質等情況，在新發放貸款中下調實際利率，即在LPR的基礎上調整加減點。
可以看到，今年3月，一般貸款(不含個人住房貸款)利率為5.48%，比LPR改革前的2019年7月下降0.62個百分點，明顯超過同期1年期LPR共0.26個百分點的降幅。王青認為，這樣來看，今年銀行讓利實體經濟的過程仍會持續。
業內專家認為，為落實金融系統全年1.5萬億元讓利目標，下半年LPR報價下行速度將會加快，這意味著同期一般企業貸款利率將有更大幅度的下降。今年一季度，LPR共下行26個基點。
央行一季度問卷調查結果也顯示，前期主要受疫情對宏觀經濟供需兩端的全面影響，在融資環境明顯改善的同時，一季度企業貸款需求并未同步上行，其中小微企業貸款需求指數比上年四季度還有小幅下降。
王青認為，伴隨宏觀經濟逐步回歸正軌，經濟活動不斷恢復，加上貸款成本有望顯著下降，企業貸款需求將會明顯上升。這將推動信貸、社融數據進一步走高，帶動寬信用向縱深發展，進而有效提振經濟增長動能，帶動宏觀政策逆周期調控效果充分顯現。
貨幣政策調節仍有空間
5月以來資金利率的上行，使得市場對降準等“大招”的預期不斷積累。在上周末降準預期落空、本期LPR又“按兵不動”的背景下，市場對于貨幣政策是否轉向存在疑慮。
交通銀行金融研究中心首席研究員唐建偉認為，國務院常務會議“綜合運用降準再貸款等工具，保持市場流動性合理充裕”的表述明確了貨幣政策既要保證市場合理的流動性需要，又不能過度放水。因此，市場必須接受一個事實：貨幣政策已經從疫情沖擊最為嚴重的流動性“救助”階段開始向穩健靈活適度的節奏過渡。
唐建偉認為，未來一段時間貨幣政策將圍繞三個層面的主題展開。一是貨幣政策服務于穩增長和保就業。二是提升金融支持實體經濟的效率，而非超額投放流動性。三是進一步運用價格調控控制和降低企業融資成本。
專家認為，流動性并不會猛然大幅收緊，接下來通過降準等手段來釋放流動性仍有空間。
興業銀行首席經濟學家魯政委認為，降準能夠為特別國債發行“保駕護航”。5月下旬以來資金面邊際收緊。同時，1萬億元特別國債將在7月底前發行完畢，普通國債、地方債方面也仍有不小的供給壓力，在短期內或對銀行體系資金面形成較大流動性吸收壓力。國務院常務會議提出，進一步通過引導貸款利率和債券利率下行，反映出無風險利率并不具備大幅上行的基礎。實施降準有利于彌補政府債券發行帶來的流動性缺口，維持資金面穩定。央行6月18日下調14天逆回購利率，也反映出央行維持跨季資金面平穩的意愿。
“降準和降息仍有空間和必要。”溫彬也認為，國務院常務會議政策部署釋放了積極的信號，有助于對市場關于政策收緊的預期給予一定修正。下階段，貨幣金融政策將繼續加大對實體經濟的支持力度，隨著CPI漲幅進一步回落，降準和降息仍有空間和必要，適時適度調降存款基準利率，引導LPR下行，實現直接融資和間接融資成本“雙下降”。
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