網(wǎng)貸進(jìn)入合規(guī)倒計(jì)時(shí)，各家平臺(tái)正在對(duì)標(biāo)監(jiān)管規(guī)定進(jìn)行緊急整改，一些曾經(jīng)發(fā)行數(shù)百萬、數(shù)千萬甚至上億大標(biāo)資產(chǎn)的平臺(tái)，如今在單個(gè)平臺(tái)“個(gè)人上限20萬、機(jī)構(gòu)上限100萬”的規(guī)定之下，仿佛遭遇了一道緊箍咒，如何尋找大標(biāo)解救之道？一些平臺(tái)玩起了變變變，將大標(biāo)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至金交所，進(jìn)行拆分后再回到平臺(tái)上銷售，以在形式上看來符合監(jiān)管規(guī)定。

“但是通過現(xiàn)象看本質(zhì)，這還是大標(biāo)資產(chǎn)，從大方向上來看這種方式存疑。”廣州互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)方頌認(rèn)為，從穿透監(jiān)管來看仍繞回到老路上來了。

北京堪稱網(wǎng)貸整改最嚴(yán)，最近已發(fā)文嚴(yán)禁網(wǎng)貸平臺(tái)發(fā)行對(duì)接金交所、融資租賃公司、典當(dāng)行、保理公司、小貸公司、擔(dān)保公司等第三方平臺(tái)的產(chǎn)品。廣州也曾在兩年前有類似的規(guī)定，那么其他地區(qū)留下的監(jiān)管空白將會(huì)怎樣呢？

棲身金交所

“其他P2P平臺(tái)都在金交所上發(fā)，我們?yōu)槭裁床豢梢阅兀?rdquo;深圳一家網(wǎng)貸平臺(tái)的董事長(zhǎng)停止了平臺(tái)直接發(fā)大標(biāo)資產(chǎn)，但早已布局了金交所的渠道。

2016年8月24日，銀監(jiān)會(huì)、工業(yè)和信息化部、公安部、國(guó)家互聯(lián)網(wǎng)信息辦公室發(fā)布《網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)活動(dòng)管理暫行辦法》（下稱《暫行辦法》），對(duì)借款上限作出規(guī)定，個(gè)人在同一平臺(tái)上借款不超過20萬元，機(jī)構(gòu)不得超過100萬元；個(gè)人在不同平臺(tái)上借款不超過100萬元，機(jī)構(gòu)不超過500萬元。

此前，網(wǎng)貸平臺(tái)的大標(biāo)情況如何呢？一些大平臺(tái)往往都是通過發(fā)大標(biāo)來實(shí)現(xiàn)規(guī)模快速增長(zhǎng)，一個(gè)平臺(tái)發(fā)售幾百萬借款標(biāo)是平常事，幾千萬、上億也不是什么稀罕事，最多稍稍拆分為幾個(gè)標(biāo)而已。拼客戶數(shù)、拼規(guī)模、爭(zhēng)奪資金是平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)的重要手法。互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的通則，唯有成為數(shù)一數(shù)二的佼佼者，才能立于不敗之地。互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)同樣如此。

上述《暫行辦法》落地，資產(chǎn)限額、囿于小額借貸怎么辦呢？網(wǎng)貸平臺(tái)開始各顯神通，華南某P2P平臺(tái)創(chuàng)始人對(duì)本報(bào)記者介紹稱，普遍采用金交所渠道，如另外成立公司，將大額項(xiàng)目轉(zhuǎn)入該公司，然后通過金交所，將大額資產(chǎn)拆分成合規(guī)小額標(biāo)的，再放到平臺(tái)上去賣。

“嚴(yán)格來講，轉(zhuǎn)戰(zhàn)金交所風(fēng)險(xiǎn)也加大，代銷的資產(chǎn)有可能是地雷，再說大額資產(chǎn)本身就是高風(fēng)險(xiǎn)。”該創(chuàng)始人稱。

入股金交所，對(duì)于當(dāng)下一些網(wǎng)貸平臺(tái)來說是最牛的“武器”，因?yàn)榇笃脚_(tái)很多已是金交所的股東。陸金所是深圳前海金融資產(chǎn)交易所、重慶金融資產(chǎn)交易所的股東；螞蟻金服為浙江互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)交易中心的創(chuàng)始股東，并入股天津金融資產(chǎn)交易所；開鑫貸入股江蘇開金互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)交易中心。

上述深圳平臺(tái)董事長(zhǎng)稱，目前在跟地方政府接觸，考慮聯(lián)合其他平臺(tái)一起入股當(dāng)?shù)亟鸾凰?span style="color: rgb(229,102,0)">一旦擁有了金交所的股份，才算真正打通了大額資產(chǎn)的通道，而不僅僅是產(chǎn)品代銷，這是一些大平臺(tái)的“宏偉規(guī)劃”。

目前，全國(guó)各地金交所魚龍混雜，絕大部分是市級(jí)以下發(fā)放的牌照，目前省一級(jí)發(fā)放的牌照已經(jīng)很少了。同時(shí)，金交所的風(fēng)險(xiǎn)也開始暴露，“僑興債”違約事件，暴露了金交所與網(wǎng)貸平臺(tái)之間的合作問題，雖然浙江財(cái)險(xiǎn)先行買單，但是這種模式同樣隱藏了大風(fēng)險(xiǎn)。

合規(guī)灰色地帶

網(wǎng)貸平臺(tái)們都在為“合規(guī)”傷透了腦筋，那么，大額資產(chǎn)除了借道金交所，還有什么路子可以走呢？

上述深圳平臺(tái)的董事長(zhǎng)認(rèn)為，還有私募基金這條路可以走，也是一個(gè)完全合規(guī)合法的途徑。但線下私募所面對(duì)的必須是高凈值的客戶，怎么讓高凈值的客戶能夠和現(xiàn)有規(guī)則融合到一起，把線下的募集做起來，在合法的前提下，把大標(biāo)再繼續(xù)做下去，是一個(gè)值得探討的問題。

但線下私募的做法普通網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)也望塵莫及，首先要擁有私募牌照，接近證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管。同時(shí)大額資產(chǎn)線下私募的做法雖然合規(guī)合法，但是有種種嚴(yán)格的限制。

私募的做法也與網(wǎng)貸做法大相徑庭，此前網(wǎng)貸平臺(tái)上的大額資產(chǎn)，對(duì)應(yīng)著許許多多的投資人，對(duì)投資金額也幾乎沒有門檻。但是私募的做法將受到諸多約束。

《基金法》第八十八條規(guī)定，非公開募集基金應(yīng)當(dāng)向合格投資者募集，合格投資者累計(jì)不得超過200人。而對(duì)“合格投資者”的定義，指具備相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，投資于單只私募基金的金額不低于100萬元且符合下列相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)的單位和個(gè)人：凈資產(chǎn)不低于1000萬元的單位；個(gè)人金融資產(chǎn)不低于300萬元或最近3年個(gè)人年均收入不低于50萬元。

可見，私募的種種約束，對(duì)網(wǎng)貸平臺(tái)是大的考驗(yàn)。現(xiàn)實(shí)當(dāng)中，一些平臺(tái)并沒有私募牌照，照樣將大標(biāo)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到線下進(jìn)行，稱之為線下理財(cái)產(chǎn)品。

無論是繞道金交所還是線下私募做法，網(wǎng)貸平臺(tái)都是為了繼續(xù)走大標(biāo)資產(chǎn)之路，以保持規(guī)模的持續(xù)性。

網(wǎng)貸之家首席研究員、盈燦咨詢總經(jīng)理馬駿認(rèn)為，這些做法與此前網(wǎng)貸平臺(tái)的做法已截然不同，“從法律上來看是合規(guī)的，大標(biāo)資產(chǎn)募集形式發(fā)生了根本的變化。”

但是，方頌認(rèn)為大標(biāo)資產(chǎn)通過種種繞道，達(dá)到了合規(guī)目的，“但是本質(zhì)上并沒有改變，還是大標(biāo)，只不過通過第三方機(jī)構(gòu)進(jìn)行了拆分，而且第三方機(jī)構(gòu)還與平臺(tái)具有關(guān)聯(lián)性。”在他看來，監(jiān)管規(guī)定網(wǎng)貸平臺(tái)的定位是信息中介，“小額分散”的原則，但如今大額資產(chǎn)通過改頭換面再次卷土重來，與網(wǎng)貸平臺(tái)的定位相沖突。

在金融行業(yè)里，新興的網(wǎng)貸平臺(tái)到底充當(dāng)什么角色呢？螞蟻金服董事長(zhǎng)彭蕾認(rèn)為，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)是國(guó)家金融體系的主動(dòng)脈，螞蟻金服等后來者是毛細(xì)血管，都是整個(gè)金融體系的有機(jī)組成部分，共同豐富完善金融服務(wù)的功能。

方頌稱，網(wǎng)貸行業(yè)是金融有益的補(bǔ)充，在銀行覆蓋不到的地方進(jìn)行金融服務(wù)，如針對(duì)小企業(yè)融資難、個(gè)人貸款難的人群，而不是與銀行去做一樣的事情，去搶大額借款，“網(wǎng)貸存在的意義和價(jià)值，通過金融科技創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)線上審批，線上供應(yīng)鏈金融，純線上不見面借貸等。”

目前，北京已經(jīng)嚴(yán)禁網(wǎng)貸平臺(tái)代銷金交所、小貸公司等第三方機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)。廣州在兩年前也曾有過類似的規(guī)定。那么其他地方呢？是跟隨北京出臺(tái)此類政策，還是對(duì)網(wǎng)貸平臺(tái)大額資產(chǎn)進(jìn)行穿透式監(jiān)管？在合法合規(guī)的基礎(chǔ)上，嚴(yán)格規(guī)范各種交易環(huán)節(jié)，既不抑制網(wǎng)貸平臺(tái)的創(chuàng)新，也過濾了風(fēng)險(xiǎn)。但這對(duì)監(jiān)管提出了更高的挑戰(zhàn)。

對(duì)此，網(wǎng)貸平臺(tái)方面又是怎樣看的呢？“我對(duì)P2P行業(yè)僅做小額貸款是灰心的，不抱太大的期望。也可能有個(gè)別機(jī)構(gòu)會(huì)在這個(gè)行業(yè)打下一片天地，但是幾千家機(jī)構(gòu)在小額貸款里面爭(zhēng)，到最后大部分會(huì)死掉。”紅嶺創(chuàng)投董事長(zhǎng)周世平稱。