近日，河南新天地藥業股份有限公司(簡稱“新天地”)更新了招股書(上會稿)，擬于創業板上市融資。新天地的保薦機構為華泰聯合證券，審計機構為畢馬威華振會計師事務所(特殊普通合伙)，北京市競天公誠律師事務所負責出具法律意見書。

《紅周刊》在查閱新天地招股書過程中發現，該公司的申報文件存在多處表述錯誤、前后內容不一致情形。此外，新天地還面臨著“增收不增利”、成本轉嫁能力弱、毛利率持續下滑的尷尬局面，而收入方面，若從財務勾稽角度分析則存在一定異常。

成本轉嫁能力不足

作為一家主要從事手性醫藥中間體的研發、生產和銷售的企業，新天地2019年至2021年的營業總收入分別達到40652.26萬元、43312.3萬元、51383.74萬元，同比增速分別為37.76%、6.54%和18.64%;歸母股東凈利潤分別為10915.43萬元、11845.51萬元和11482.37萬元，分別同比增長281.75%、8.52%和-2.94%。僅從數據來看，相較營收的波動增長，新天地的歸母股東凈利潤增速卻在持續下降，尤其是2021年出現了負增長，這是很明顯的“增收不增利”情況。

《紅周刊》發現，導致2021年“增收不增利”情況出現的原因與當年新天地的營業成本增加較大有關，營業成本由2020年的23631.48萬元直接上漲至2021年的30781.8萬元，漲幅達30.26%，超過了當年收入增幅。招股書披露，公司直接材料成本占主營業務成本比例較大，原材料價格的變化是影響產品成本的主要因素。公司生產所需的主要原材料包括苯酚、甲苯、乙二醛、氨基磺酸等基礎化工產品，該類產品市場供應充足，其價格受原油價格波動、市場供需關系變化等因素的影響。

通常情況下，成本端原材料的價格上漲，中間的制造企業可以通過調整產品銷售價格轉嫁給下游客戶，可是對于新天地而言，卻因受限于產品單一，D 酸系列產品面對的下游阿莫西林行業的集中度高且以大型制藥企業為主，導致價格調整具有一定滯后性。

Wind數據顯示，布倫特原油價格自2021年第二季度開始持續上漲，2021年的平均價格為70.94美元/桶，較2020年43.21美元/桶的均價平均上漲了64.17%(見附圖)。為應對原油價格上漲帶來的負面沖擊，新天地也在2021年11月上調了D 酸及羥鄧鹽產品售價，分別上調了11.15%和6.91%。然而這一上調售價幅度并未完全覆蓋原材料價格上漲所帶來的負面影響，結果是兩產品的毛利率在2021年分別下降了2.7%和3.58%，主營業務毛利率更是由45.34%下降至40.11%。

進入2022年，布倫特原油結算價格再創新高，截至2022年5月16日，油價已經沖上114.24美元/桶，年內的平均結算價格為101.91美元/桶，較2021年的均價又大幅上漲了43.65%。據招股書披露，2022年1~3月，新天地營業成本又同比上漲了60.32%，而營收雖然同比上漲了39.43%，但依舊未能覆蓋成本端的漲幅。在原油價格的持續上漲下，新天地2022年一季度的綜合毛利率又進一步下降至35.13%，下降了8.45個百分點。

附圖 布倫特原油結算價格(2020年1月1日至2022年5月16日)

來源：Wind數據

賒銷比例明顯放大

壞賬風險急速提升

招股書披露，報告期內，“華北制藥”為新天地第二大客戶，其2021年營收同比下滑了9.64%，扣非后歸母凈利為-4919.70萬元，而就在這一年，新天地對“華北制藥”的甲酯銷售金額也同比下降了7.79%。“綠園藥業”在2019年、2020年還為公司前五大客戶，但因2021年下半年出現經營困難，被剔除出新天地前五大客戶名單，對新天地的收入貢獻度也由此前的10.81%下降至3.63%。

“常盛制藥”為公司在2020年新增的大客戶，但公司同樣在2021年對其銷售金額同比減少了10.17%。客戶“國藥威奇達”與“常盛制藥”的阿莫西林原料藥產能是相當的，市占率分別為17%和18%，可奇怪的是，“國藥威奇達”在2019年時還是公司的前五大客戶，但在2020年后不再是公司的前五大客戶了。

或為避免客戶出現流失，新天地選擇加大賒銷力度，希望借此種方式能吸引客戶駐留，結果是導致應收賬款的快速上升。據招股書披露的應收賬款余額數據估算公司報告期內的賒銷比例，可發現2021年的應收賬款不僅占營收比例由2019年的14.13%上升至31%，且應收賬款的周轉天數也由期初的42.47天大幅增加至期末的86.32天。

具體來看，公司2021年對第一大客戶“聯邦制藥”賒銷比例由上一年的24.94%上升至45.66%;對“華北制藥”的收入也有4成為賒銷;而對“常盛制藥”的“月結”政策更令其應收賬款余額占比由上一年的31.92%上升至103.38%。此外，公司對曾經的前五大客戶之一的“綠園藥業”應收賬款余額比例也由28.51%上升至44.9%。

表面上，賒銷方式雖然能夠促進公司銷售規模的增長，但不可否認的是，這同樣也會加大公司應收款項出現壞賬的風險，進而蠶食公司的利潤。招股書披露，2021年新天地信用減值損失為1112.66萬元，是2020年信用減值損失的4倍還多，占當期凈利潤的9.69%。其中值得一提的是，2021年的信用減值損失主要是受下游客戶“綠園藥業”經營影響，對“綠園藥業”應收賬款余額836.89萬元全額計提了壞賬準備。

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標簽： 河南新天地上市 增收不增利 成本轉嫁能力弱 壞賬風險急速提升

　　 原標題：河南新天地擬創業板上市 賒銷比例放大壞賬風險急速提升等