交通銀行與招商銀行在市值規(guī)模、估值水平方面的差異，反映了兩家銀行差異化的盈利能力、經(jīng)營(yíng)效率。

無(wú)論是市值規(guī)模，還是估值水平、盈利能力等，交通銀行都已經(jīng)被招商銀行超越。投資者喜歡將交通銀行與招商銀行進(jìn)行一番比對(duì)，原因是在中國(guó)的商業(yè)銀行中，交通銀行的規(guī)模與招商銀行最為接近，前者10.7萬(wàn)億，后者8.4萬(wàn)億。而就交通銀行說，資歷優(yōu)勢(shì)最為明顯。迄今為止，交通銀行113歲(始建于1908年)，招商銀行34歲(成立于1987年)。不過，當(dāng)下的交通銀行和曾經(jīng)的輝煌和歷史地位卻出現(xiàn)了鮮明對(duì)比，這總能讓人多了不少的思考。據(jù)《紅周刊2021年商業(yè)銀行競(jìng)爭(zhēng)力排行》，從2016年至2020年，交通銀行從第21位下降至30位;招商銀行則從第14位上升至第4位。

是什么力量驅(qū)動(dòng)了兩家銀行行業(yè)地位的變遷。規(guī)模接近，為什么差距如此之大?本文將通過七個(gè)具體指標(biāo)的拆解，詳細(xì)解析交通銀行全面落后招商銀行的表現(xiàn)以及原因(文中引用的市值等數(shù)據(jù)截至6月4日收盤)。

指標(biāo)一，估值水平的差異

截至上周五收盤，交通銀行總市值3646億元，招商銀行1.45萬(wàn)億，后者是前者的4倍。一幅圖，清晰揭示了二者過去十年的市值差距。很明顯，相對(duì)于招商銀行，交通銀行變得越來(lái)越小。(見圖1)

圖1 交通銀行招商銀行市值比較

估值水平方面，對(duì)標(biāo)2021年業(yè)績(jī)，按照最新收盤計(jì)算，交通銀行僅為4.3倍PE，0.48倍的PB，招商銀行則為13倍的PE，2.16倍的PB。整體來(lái)看，交通銀行的估值水平僅為招行的30%分位。

從歷史PE/PB來(lái)看，交通銀行目前估值處于過去十年最低水平，且過去五年估值水平總體不斷下行;招商銀行恰恰相反，其估值處于最高水位，且過去五年一直走在不斷攀升的路上。

這些來(lái)自市場(chǎng)方面的數(shù)據(jù)，說明投資者對(duì)交通銀行的未來(lái)信心不足，而投資者對(duì)招商銀行則更多了一些樂觀。

二者估值的差異，表面看來(lái)是規(guī)模的差異。

指標(biāo)二，規(guī)模的比較

截至2020年末，交通銀行資產(chǎn)總規(guī)模10.7萬(wàn)億，招商銀行8.4萬(wàn)億。經(jīng)過多年的發(fā)展，招商銀行與交通銀行的規(guī)模已經(jīng)越來(lái)越接近。

過去十年，交通銀行以10.5%的復(fù)合增長(zhǎng)率在不斷擴(kuò)張，招商銀行的擴(kuò)張速度相比交通銀行快了3個(gè)百分點(diǎn)至13.3%。這個(gè)速度的效果不言而喻，十年前，交通銀行的資產(chǎn)總規(guī)模是招商銀行的1.65倍，但到2020年，規(guī)模僅為招商銀行的1.28倍。(見圖2)

圖2 交通銀行和招商銀行規(guī)模對(duì)比

在銀行領(lǐng)域，資產(chǎn)代表一家公司資源多寡，其總規(guī)模是構(gòu)成商業(yè)銀行競(jìng)爭(zhēng)力的重要體現(xiàn)。資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)速度快慢，最終體現(xiàn)為凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的差距。

利潤(rùn)方面，雙方不僅僅是規(guī)模和增長(zhǎng)問題了，而是出現(xiàn)嚴(yán)重的分化和差距。2010年，交通銀行的凈利潤(rùn)392億元，是招商銀行的1.52倍，后者僅為258億元;經(jīng)過十年發(fā)展，2020年，交通銀行的凈利潤(rùn)僅為796億元，僅為招商銀行年度凈利潤(rùn)980億元的80%。從復(fù)合增長(zhǎng)率來(lái)看，交通銀行過去十年凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率7.3%，僅為招商銀行14.3%復(fù)合增長(zhǎng)率數(shù)據(jù)的一半。

不同的利潤(rùn)增速下，2017年，招商銀行的凈利潤(rùn)規(guī)模超過了交通銀行。(見圖3)

圖3 交通銀行與招商銀行凈利潤(rùn)規(guī)模歷史比較

相比交通銀行，招商銀行更小的資產(chǎn)規(guī)模，卻創(chuàng)造了更多的利潤(rùn)。二者分化的背后是效率、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的巨大差異。這些差異，可以通過分析凈息差以及中收業(yè)務(wù)得到答案。

指標(biāo)三，凈息差的比較

商業(yè)銀行的盈利目前主要還是靠利差驅(qū)動(dòng)，這意味著凈息差的高低將在很大程度上決定一家銀行盈利水平的高低。前述雙方凈利潤(rùn)的差距就與凈息差密切相關(guān)。

數(shù)據(jù)顯示，交通銀行和招商銀行差距明顯。過去五年，招商銀行的簡(jiǎn)單平均凈息差為2.52%，交通銀行要遠(yuǎn)低于招商銀行的表現(xiàn)，平均僅為1.62%。這意味著同等的生息資產(chǎn)規(guī)模，交通銀行要比招商銀行少賺近4成的利潤(rùn)。(見圖4)

圖4 交通銀行和招商銀行兩家銀行凈息差比較

對(duì)于這一數(shù)據(jù)的合理解釋是，盡管招商銀行的資產(chǎn)規(guī)模相對(duì)交通銀行小，但是依靠更強(qiáng)的資產(chǎn)端獲利能力，實(shí)現(xiàn)了遠(yuǎn)超交通銀行的業(yè)績(jī)。

指標(biāo)四，中收業(yè)務(wù)的比較

隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，原來(lái)過分依賴規(guī)模增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)利潤(rùn)增長(zhǎng)的模式備受挑戰(zhàn)，商業(yè)銀行越來(lái)越多地開始倚重中間業(yè)務(wù)收入，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的擴(kuò)張，提高盈利能力。哪家銀行的中間業(yè)務(wù)收入占比高，誰(shuí)的利潤(rùn)含金量就更高。

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