作為去年的強勢板塊，申萬醫藥生物以80.89%的漲幅，位居28大行業第2位。但反觀今年以來的表現，截至11日收盤，該板塊累計漲幅僅4.55%，位居行業第18位。不過在筆者看來，醫藥行業仍是高景氣賽道，長坡厚雪的本質從未發生變化。CXO“賣水人”以及稀缺性且產品配方保密級別高的中藥等細分板塊的投資機會仍值得重點關注。就市場高度關注的疫苗股后市機會，筆者建議投資者淡化新冠預期，聚焦主業來挖掘。

明年醫藥股結構性機會或此起彼伏

在筆者看來，雖然今年醫藥白馬龍頭大幅回調，但從投資大邏輯上看，我國人口老齡化加劇、城鎮化水平不斷提高、醫療保障制度日益完善、醫藥創新逐漸成為主旋律的大背景并沒有變化，醫藥行業仍是高景氣賽道，長坡厚雪的本質從未發生變化。

股價上漲的核心基礎是業績的成長。在疫情的催化下，去年部分醫藥股估值拉升過大，業績的成長在短期難以消化高估值，再疊加去年三季度高基數和近期集采的壓力，短期出現回調，筆者認為是正常的現象。目前板塊整體估值已經明顯回落，臨近年底估值也要切換。

展望2022年，醫藥需求端仍存在大量需求未滿足，醫保給行業托底，增速有下限。另外，集采加速優勝劣汰，倒逼藥企創新，藥企的科技屬性雖然加劇了估值波動但也帶來估值彈性，結構性機會有望此起彼伏。

CXO賽道和稀缺性中藥標的值得關注

11月9日~11日，2021年醫保談判如期舉行。醫保談判以來，談判品種數量不斷增長，國產品種參與率也不斷提升，這是國內創新藥繁榮發展的體現。

在筆者看來，醫保談判有望給創新藥企帶來新一輪的業績催化。因為，醫保談判是創新藥能否快速放量的催化劑。

此外，當下醫療器械存在集采預期，如化學發光、人工關節等領域，在政策的影響下，經銷商會持續保持低庫存狀態，導致部分相關公司受到階段性的影響，但是從結果看，“以量換價”，具有持續創新能力的公司仍然具備一定的盈利能力，同時部分相關的外資企業棄標也帶來了國產加速替代的機會。

其他賽道方面，我們長期看好高景氣度的CXO賽道。隨著雙抗、ADC、mRNA、PROTAC、細胞療法、基因編輯等不同新技術的出現，若藥企自行研發，很難達到高效的產能利用率。這也就意味著可能無法回本，所以藥企的外包率會持續提升，因此，頭部、有口碑、有技術經驗的CXO公司將最受益。

此外，我們也非常看好部分具備稀缺性且產品配方保密級別高的中藥產品。該類產品基本沒有競爭者，也就不存在“價格戰”的可能。同時中藥具有藥品和保健雙屬性，在老齡化加劇的今天，當保健屬性逐漸被大家接受時，中藥的滲透率也會逐漸提升，但受制于天然產能限制，可能會出現供不應求的情景，價格就會水漲船高。

疫苗股應該淡化疫情預期、聚焦主業

近期，輝瑞發布的一款新冠口服藥物臨床試驗結果顯示，可降低輕中度新冠患者89%的住院或死亡風險。結合此前專家預期，2022年，疫情或得到有效控制，疫苗概念股出現不同程度走跌。

但在筆者看來，目前隨著疫苗的接種和口服藥的服用，新冠肺炎疫情引發的重癥和住院的風險顯著性降低。根據相關統計，目前完全接種疫苗者新冠病死率已降為0.2%左右，基本上就是流感病死率的級別。

當然這并不意味著新冠病毒已經被徹底消滅，未來由于輸入病例引起的局部區域傳播可能會是常態。在徹底消滅新冠之前，口服藥物、核酸檢測、新冠疫苗應該配合使用，缺一不可。

當前疫苗股的市場表現，背后其實是對于稀缺的東西，市場總喜歡給較高的溢價與預期，在高效口服藥之前，疫苗受到投資者追捧，現在出現可能消滅新冠的口服藥，疫苗就不再是惟一的解決路徑。

但這不代表疫苗失去作用，疫苗仍是預防的重要手段之一。對于2021年新獲批上市的常規苗可能在2022年有效放量，受到新冠疫苗接種擠壓的常規疫苗品種也會在2022年恢復。建議投資者關注疫苗股，淡化疫情預期，聚焦公司主業來挖掘。

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