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事件：

8 月25 日，盤江股份發(fā)布2023 年半年報：2023 年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入53.0 億元，同比下降15.2%，主要系煤價下跌以及貿(mào)易煤銷量下滑導(dǎo)致，歸屬于上市公司股東凈利潤6.19 億元，同比下降50.2%，扣非后歸屬于上市公司股東凈利潤5.57 億元，同比下降61.6%。基本每股收益為0.29 元，同比下降50.3%。加權(quán)平均ROE 為5.2%，同比下降13.4個百分點。

分季度看，2023 年第二季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入24.3 億元，環(huán)比減少15.0%，同比減少28.0%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤2.7 億元，環(huán)比減少23.3%，同比減少64.9%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤2.3 億元，環(huán)比減少28.0%，同比減少75.7%。

投資要點：

煤炭業(yè)務(wù)以量補價，成本小幅上漲。產(chǎn)銷量方面，2023 年上半年，公司全年原煤產(chǎn)量799.9 萬噸，同比+8.5%，商品煤產(chǎn)量640.0 萬噸，同比+14.4%，主要系馬依西一井（一采區(qū)）120 萬噸/年礦井于2 月正式投產(chǎn)導(dǎo)致。其中，精煤產(chǎn)量226.2 萬噸，同比+5.9%，混煤產(chǎn)量361.5 萬噸，同比+8.3%。銷量方面，2022 年公司外購精煤銷量14.6 萬噸，同比-24.7%，自產(chǎn)精煤銷量224.1 萬噸，同比+3.6%，外購混煤銷量19.3 萬噸，同比-37.3%，自產(chǎn)混煤銷量364.1 萬噸，同比+7.4%。售價成本方面，2023 年上半年，公司外購/自產(chǎn)精煤噸售價分別達到2184.9/1721.1 元/噸，同比分別-7.9%/-19.5%，公司外購/自產(chǎn)混煤噸售價分別達到362.4/242.4 元/噸，同比分別+46.6%/-14.3%；公司外購/自產(chǎn)精煤噸成本分別達到2183.1/1137.2元/噸，同比分別-7.9%/+3.7%，公司外購/自產(chǎn)混煤噸成本分別達到360.7/154.6 元/噸，同比分別+46.9%/+6.4%，自產(chǎn)煤成本上升主要系安全費計提標準提高、職工薪酬中企業(yè)年金支出同比上漲以及電費上漲等因素導(dǎo)致；公司外購/自產(chǎn)精煤噸毛利分別達到1.8/583.8元/噸，同比分別+0.0%/-43.9%，公司外購/自產(chǎn)混煤噸毛利分別達到1.8/87.9 元/噸，同比分別+0.0%/-36.1%。

分季度來看，外購煤銷量下滑明顯，價格有所回調(diào)。2023 年二季度，公司商品煤產(chǎn)量為323.0 萬噸（環(huán)比+1.9%，同比+8.8%），商品煤銷量為324.5 萬噸（環(huán)比-7.3%，同比+1.6%），自產(chǎn)煤銷量為322.9萬噸（環(huán)比+1.7%，同比+8.2%），外購煤銷量為1.5 萬噸（環(huán)比-95.4%，同比-92.8%），噸煤綜合售價為727.8 元/噸（環(huán)比-8.8%，同比-29.9%），噸煤綜合成本為503.8 元/噸（環(huán)比-11.7%，同比-2.5%），噸煤綜合毛利為224.0 元/噸（環(huán)比-1.6%，同比-57.0%）。

各業(yè)務(wù)協(xié)同擴張，有望打造貴州新型綜合能源基地。煤炭業(yè)務(wù)方面，截止2023 年2 月底，公司現(xiàn)有煤炭產(chǎn)能2220 萬噸/年，并規(guī)劃于2025 年煤炭產(chǎn)能達到2520 萬噸/年。其中，公司新建礦井馬依西一井一采區(qū)（120 萬噸/年）于2023 年2 月取得安全生產(chǎn)許可證，發(fā)耳二礦（90 萬噸/年）已于2022 年12 月底進入聯(lián)合試運轉(zhuǎn)。火電下游方面，公司在建火電廠兩座，裝機規(guī)模合計264 萬千瓦，其中盤江新光2×66 萬千瓦火電廠預(yù)計于2024 年上半年全部建成投產(chǎn)，盤江普定2×66 萬千瓦預(yù)計于2025 年上半年全部建成投產(chǎn)；綠電業(yè)務(wù)方面，公司將傳統(tǒng)能源和新能源相結(jié)合，擬建立新型綜合能源基地，截止2022 年8 月，公司獲得風(fēng)電光伏發(fā)電年度建設(shè)規(guī)模項目21 個，規(guī)模合計258 萬千瓦。

盈利預(yù)測與估值：考慮到上半年焦煤價格有所回調(diào)，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計2023-2025 年公司歸母凈利潤分別為12.4/14.2/16.1億元，同比-44%/+14%/+14%；EPS 分別為0.58/0.66/0.75 元，對應(yīng)當前股價PE 為10.8/9.44/8.29 倍。考慮到公司煤炭產(chǎn)能持續(xù)增長，一定程度抵消煤價下滑影響，同時火電下游規(guī)模不斷擴張，未來煤電一體化程度不斷深化，盈利穩(wěn)定性走強，并且聯(lián)合綠電業(yè)務(wù)共同建立新型綜合能源基地，公司未來成長空間大，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：煤炭市場價格大幅下跌風(fēng)險；安全生產(chǎn)事故風(fēng)險；煤礦達產(chǎn)進度不及預(yù)期風(fēng)險；火電廠投產(chǎn)不及預(yù)期；政策調(diào)控力度超預(yù)期風(fēng)險等。

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　　 原標題：盤江股份(600395)2023半年報點評報告：煤炭產(chǎn)量仍有增長空間 未來煤電一體化盈利趨穩(wěn)