在10多年總體處于虧損狀態后，愛康科技（002610.SZ）迎來了久違的盈利。

這家公司2023年一季度營收12.44億元，同比增長25.65%；歸母凈利潤扭虧為盈，達0.31億元，同比增長140.48%。但盈利背后，愛康科技舊疾難治：負債高企，現金流緊張，高擔保……

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為投建異質結電池，公司不斷賣資產、賣股權，從資本市場輸血，加大銀行信貸。在外界看來，作為困境反轉派，若愛康科技的異質結產能順利實現商業化且產品力達到一線水平，基本面邏輯將迎來逆轉。站在賭桌上，將寶押在異質結電池上，愛康科技又是否能迎來反轉？

針對相關疑問，界面新聞記者多次致電愛康科技董秘辦，均未能采訪到公司。

由虧轉盈背后：資金沉疴難治

與2022年一季度相比，2023年愛康科技逆勢上漲，背后是公司主營業務的巨大變化。

愛康科技成立于2006年，起初主要業務是光伏配件，其太陽能鋁邊框產品是細分行業龍頭，2011年在深交所上市，隨后陸續轉型光伏電站投資運營、太陽能電池組建制造等業務。2021年后，愛康科技將重心放至高效異質結電池（或稱“HJT電池”）及組件。

2022年，愛康科技太陽能電池/組件業務已經占據絕對大頭，對營收貢獻從2021年的53%提升至2022年的81%。2021年該業務營收僅為13.5億元，2022年這一數字增至54.22億元。

硅料成本下滑，最直接的受益者就是電池片廠商。

今年2月下旬，硅料成交均價曾一度突破24萬元/噸，之后進入下行通道，至今降幅已達20%。4月19日，據中國有色金屬工業協會硅業分會公眾號信息，國內單晶復投料成交均價19.24萬元/噸，環比下降2.73%；單晶致密料成交均價19萬元/噸，環比下降2.71%。

最上游原材料硅料價格下滑，直接促使愛康科技產品毛利率的上升。2022年一季度公司產品毛利率為-1.04%，2023年一季度毛利直接升至13.54%。2023年一季度公司營收比去年同期大漲近26%，但原材料等成本僅比去年同期上漲7.5%。

與之形成鮮明對比的是愛康科技10多年來總體處于虧損狀態。2022年營收高達66.91億元，同比增長超160%；歸母凈利潤則大虧8.34億元，同比下降105.32%。2019年至2022年四年間，愛康科技已累計虧損超28億元。

在公司一度取得盈利后，外界稱愛康科技的曙光已至。但在盈利背后該公司的資金狀況并未好轉。

2023年一季度，公司歸母凈利約0.31億元，看似由虧轉盈，但一季度公司經營性凈現金流為負值，達-1.93億元。這意味著公司主營業務并未沉淀下來真金白銀，0.31億元的歸母凈利僅是賬面數字。

經營現金流凈流出，公司還負債累累，患上了資金饑渴癥。

截至2023年一季度末，愛康科技負債率近72%，負債約82億元，有息負債率約47.73%，這意味著需要償付利息的負債近39億元，其中一年期內需要償還的負債就達36.4億元。但公司賬上貨幣資金不到27億元，無法覆蓋短期負債，且部分還是受限資金。

2022年末公司賬上貨幣資金為29.91億元，其中受限資金就達18.45億元，占比超60%。彼時1年內需償還的銀行借款就達30.46億元，而公司能隨時調動的資金僅有約11億元。到了2023年一季度，這種狀況短期內未有改善。

更為值得關注的是公司累計對外擔保已是其凈資產的2.4倍。這一問題由來已久，有不少投資者戲稱：“愛康科技不是在擔保就是走在擔保的路上。”

現金流緊張已成為不爭的事實。為投建異質結電池，公司不斷賣資產、賣子公司股權。

• 2020年12月15日，愛康科技發布公告稱，擬出售16家控股電站子公司的控制權，轉讓給泰興市人才廣場，股權轉讓價合計為3.76億元，出售所獲得的款項擬專項用于收購異質結項目公司，旨在擴大在異質結電池制造領域的占有率。
• 截至2021年末，公司預計可收回電站股轉款及往來款約12.60億元，將支持公司歸還部分金融機構貸款，及保證公司在新能源項目上的投資需求。
• 2022年12月30日，愛康科技公告，公司全資子公司贛州愛康光電擬將持有的贛州發展融資租賃有限責任公司19.4435%的股權轉讓給贛州金控，轉讓價格4.89億元。交易完成后，贛州愛康光電將不再持有贛發租賃的股權。

  但這遠不能解決愛康科技資金緊張的困境。資本市場和借債成為其解決資金饑渴癥的抓手。

  就在4月24日愛康科技發布公告，擬通過定增3億元用于公司HJT電池項目建設。此前，公司在2014年、2016年分別完成定增10億元、38.3億元。

  2023年一季度，愛康科技取得借款收到的現金達13.9億元，創下歷史新高，去年同期這一數字僅為4.7億元。

  撲朔迷離HJT

  常年虧損、資金鏈緊張，在外界看來，愛康科技翻身的機會在于異質結電池。

  N 型電池作為光伏電池迭代發展的方向，發展趨勢日趨明朗，TOPCon 與HJT 的市場占有率預計將大幅提高。根據中國光伏行業協會預測，至2025 年，P 型單晶 PERC、N-TOPCon、N-HJT 的電池轉換效率分別為 23.7%、24.9%、25.3%，N 型電池與 P 型電池間轉換效率的差距將進一步拉大，N 型電池的市場占有率預計將超過 40%，蓄勢待發。更有申萬宏源分析師在2023年2月末發長文稱愛康科技組件困境翻轉，異質結起量加速。

  愛康科技也在不斷公開宣稱其在異質結上的“大動作”。

  “理想很豐滿，現實卻骨感”。公開信息顯示，到2022年底，愛康科技的HJT電池產能僅為0.82GW。

  “整體而言，愛康科技在異質結上吹噓的成分會更多一些，實際做得比較少，愛康科技的技術人員很難沉下心來去做研發。根據了解這家公司也只有2條中試線。從產能來講排不到業內前三，要排到四五名以外了。”一位接近愛康科技的行業人士對界面新聞表示。

  愛康科技是否有能力持續推進HJT的研發和投建？

  對于人才實力，2023年3月21日，公司還對外宣稱高效異質結（HJT）光伏電池研發團隊包括：

  但是作為原愛康科技首席科學家，彭德香已經離任，如今已加入華晟新能源任高級副總裁，并在今年3月31日在華晟新能源召開的股東大會暨異質結論壇上首次公開亮相。彭德香的離任是否會對公司異質結電池團隊帶來影響，是否會影響后續異質結電池的研發與迭代？

  此外，主管HJT、出任公司常務副總裁僅半年的光伏老將朱治國也已離任。2022年10月，愛康科技聘請朱治國出任公司常務副總裁，進一步押注HJT，朱治國是光伏行業老兵，曾在天合光能效力7年，任副總裁兼首席運營官。但這位老將不到半年便離任，2023年4月24日，愛康科技稱，公司常務副總裁朱治國已離任。

  與此同時，界面新聞發現，雖然愛康科技自稱在異質結電池上處于第一梯隊，但在研發投入上卻顯得“吝嗇”。

  公司每年投入的研發費用多在三四千萬元，而同樣押注異質結電池的東方日升年度研發多在8億元。自2017年至2023年3月末，6年多時間里，愛康科技累計研發投入僅2.87億元，同期東方日升研發投入則在37.52億元。

  截至2022年末，東方日升研發人員超1500人，人均年度研發費用達52萬元，而愛康科技研發人員不足300人，人均年度研發費用在25萬元。

  如此之少的研發費用，愛康科技如何撐起異質結研發，又如何長期聘請到前沿領軍人才？

  愛康科技在2022年年報中稱，湖州基地量產異質結電池平均轉換效率已達到25.3%，雙面率可實現95%，處于國內異質結太陽能電池量產效率第一梯隊。事實上，2021年7月華晟新能源研發的166尺寸異質結電池最高轉化效率已達25.23%；2021年10月隆基科技轉化效率已達25.82%。

  但更為關鍵的是，愛康科技的異質結電池是否具有成本優勢？

  北京特億陽光新能源科技有限公司總裁祁海珅對界面新聞表示：“當前關于異質結技術，光電轉換效率僅是一方面，更為關鍵的是要降低度電成本。不僅是研發異質結，還需要研發上下游的工藝，比如薄片、銀漿等，很考驗企業持續的研發能力和資金實力”。

  在東方日升產品中心高級經理吳雪林看來，目前制約異質結發展的主要因素是成本問題。吳雪林對界面新聞解釋，因為異質結電池非硅成本比TOPcon高5分到1毛每瓦，這部分需要經由超薄（小于120微米）硅片來降本，即可做到組件端與TOPcon成本持平。使用TOPcon電池4年可以收回成本，使用異質結電池可能要4年半或者5年收回成本，這也是一個較為現實的問題。但僅有10%至20%的客戶會選擇技術較為領先的產品。

  對于異質結，業內提出了“三減一增”降本增效解決方案，即“減銀：銀包銅解決方案”、“減柵：0BB工藝解決方案”、“減硅：硅片薄片化”以及“一增：UV光轉膠膜增效延壽命”。

  從當前看異質結降本增效的技術難關很難被突破。一位負責新能源二級市場投資的私募基金投資總監則對界面新聞稱：“現在有一兩家大廠已經停止HJT的研發投入，因為這一技術在降本增效這一環節很難被攻克。作為異質結電池相關設備提供商，邁為股份（300751.SZ）今年股價也因此大跌”。2022年8月邁為股份股價攀至最高峰，達561元/股，截至2023年4月28日收盤價達274.87元/股，距離最高價已跌去超50%。

  “目前而言，異質結技術處于產業化初期，但距產業化和批量化生產還有一段距離。在年報上，異質結電池很難在今年帶動業績增長。當前最穩妥的還是topcon技術，其起量較快，產生的度電成本更低。異質結未來2到3年的潛力或許更大”。祁海珅說。

  與此同時異質結電池也開始陷入混戰。

  本翼資本研究員尚啟暄分析，作為新勢力，華晟新能源迎來入局競爭的戰略窗口期。

  作為改革派，傳統電池/組件企業通威股份、東方日升積極推進異質結產業化，預計2023年將有15GW以上的產能落地。隆基綠能暫時沒有大規模建產規劃，但研發進度保持領先，多次刷新異質結效率紀錄。

  異質結電池帶來顛覆性的發展機會，而部分上市公司的主營業務陷入瓶頸，期望通過切入異質結電池領域以改變發展前景。作為困境反轉派，愛康科技和金剛玻璃，若異質結產能順利實現商業化且產品力達到一線水平，基本面邏輯將迎來逆轉。

  或許未來會更為難料。根據天天光伏統計，2022年至今至少有近30家企業進行了異質結電池的大擴產。

  分析人士指出，回顧歷史，每次光伏電池技術迭代均會帶來競爭格局洗牌。過去10年電池領域的寶座歷經四次更迭。早期領先企業僅有晶澳、阿特斯、天合仍保持行業前十的地位，而目前排名前二的通威、愛旭在2016年之前榜上岌岌無名。隨著異質結電池產業化進程，市場格局必然迎來新一輪洗牌。

  而對于愛康科技而言，被訪的兩位人士對界面新聞表示，其競爭力不足，規模太小，在二級市場上投資需要謹慎。截至2023年4月28日公司收盤價達2.8元/股，市值達125億元。

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  　　 原標題：「深度」愛康科技“梭哈”HJT①：資金存壓，能否一招制勝？ 最資訊