Facebook今晨發(fā)布三季度財(cái)報(bào)，如市場(chǎng)意料之中，經(jīng)營(yíng)端表現(xiàn)大面積miss。

1）三季度總收入同比增35%達(dá)290億美元，低于彭博一致預(yù)期的295億美元；預(yù)期差主要來(lái)自于廣告收入。亮眼的是支付等其他收入（包含Oculus），同比暴增195%，一改二季度的低迷，恢復(fù)了新興業(yè)務(wù)的高景氣度。長(zhǎng)橋海豚君猜測(cè)，新版Quest 2可能貢獻(xiàn)較大。

2）實(shí)現(xiàn)GAAP下經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)104億美元，低于華爾街預(yù)期的111億。利潤(rùn)率環(huán)比下滑，除了毛利率略有削弱外，三費(fèi)支出占總收入比重均出現(xiàn)了不同幅度的抬升。

3）三季度GAAP每股收益3.22美元，比市場(chǎng)預(yù)期的3.17美元略高。主要是本季度144億美金的回購(gòu)、稅率預(yù)期差（13% VS 17%）帶來(lái)，四季度稅率仍然為10%出頭。通過(guò)長(zhǎng)橋海豚君的測(cè)算，兩種因素對(duì)最終的EPS合計(jì)優(yōu)化了0.2美元。

4）三季度公司共回購(gòu)144億美金股票，截至本季度末還剩80億的回購(gòu)額度。同時(shí)，公司宣布另加500億美金的回購(gòu)計(jì)劃。

三季度的Facebook可謂是壞消息不斷，反壟斷、CTO離職、智能眼鏡涉及隱私擔(dān)憂、數(shù)據(jù)泄露上繳罰款50億以及10月初兩次“技術(shù)宕機(jī)”。種種事件，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)Facebook越來(lái)越多的質(zhì)疑，也快速反映到跌跌不休的股價(jià)上。Facebook似乎又要回到備受爭(zhēng)議的2018年。

圖片來(lái)源：長(zhǎng)橋股票行情

顯然，能夠左右估值的主要利空還是在于多因素導(dǎo)致的廣告收入承壓，包括廣告主的廣告預(yù)算削減（供應(yīng)鏈?zhǔn)茏琛⑼浵吕麧?rùn)壓縮），以及蘋(píng)果IDFA隱私新政升級(jí)。

雖然此前市場(chǎng)已有一定預(yù)期，管理層也在前兩個(gè)季度指引中給出一些下半年承壓的信號(hào)，但從上周Snap的財(cái)報(bào)來(lái)看，華爾街似乎還是低估了這些因素的負(fù)面影響。

（關(guān)于蘋(píng)果IDFA新政的擔(dān)憂，我們?cè)凇?/span>蘋(píng)果拔刀，第一個(gè)“見(jiàn)血”的巨頭是Facebook？》有過(guò)思考和討論，感興趣的朋友可以點(diǎn)擊鏈接回溯。）

不可否認(rèn)，無(wú)論是廣告主的預(yù)算削減，還是蘋(píng)果隱私新政的升級(jí)，對(duì)于Facebook等互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)來(lái)說(shuō)，短期內(nèi)都會(huì)面臨或多或少的增長(zhǎng)阻力。但大跌眼鏡的Snap財(cái)報(bào)和管理層低指引，讓持有FB、Google等廣告股的投資者們?cè)谪?cái)報(bào)披露前夕未冷先寒，不少短線資金先跑為敬，上周五開(kāi)盤(pán)Facebook跳空低開(kāi)，晃晃蕩蕩跌去5%。

這樣的逆風(fēng)期還將持續(xù)多長(zhǎng)時(shí)間？

由于Facebook很少與市場(chǎng)做業(yè)績(jī)溝通，因此除了三季度業(yè)績(jī)本身表現(xiàn)，F(xiàn)acebook高管們對(duì)公司未來(lái)的指引在這個(gè)季度上顯得愈加重要：

1）廣告收入指引小幅miss預(yù)期

四季度預(yù)計(jì)收入在315-340億美元區(qū)間，上限低于市場(chǎng)一致預(yù)期348億元，指引“暴雷”似乎板上釘釘。不過(guò)細(xì)分來(lái)看，公司預(yù)計(jì)四季度非廣告收入同比下降，也就是說(shuō)廣告收入至少有13%-22%的增長(zhǎng)，小幅低于預(yù)期。

2）成本費(fèi)用未來(lái)一年將持續(xù)高位

在Facebook年初高舉“元宇宙”大旗開(kāi)始，公司對(duì)于VR/AR等相關(guān)領(lǐng)域的研發(fā)投入就在持續(xù)攀升中。上季度交流會(huì)上，高管提出元宇宙相關(guān)投資預(yù)計(jì)在“數(shù)十億美元/年”。由于短期對(duì)利潤(rùn)削弱影響比較大，這也逐漸成為市場(chǎng)越來(lái)越關(guān)心的指標(biāo)。

這次財(cái)報(bào)里面，公司明確了今年的投資額度，F(xiàn)acebook Reality Labs的資金投入將超過(guò)100億美元，超出了原先的指引。今年整體成本費(fèi)用端支出在700-710億美元，指引上限有所下調(diào)。

2022年，預(yù)計(jì)整體營(yíng)業(yè)開(kāi)支在910-970億美元，遠(yuǎn)高于華爾街一致預(yù)期860億（+23% yoy）。部分大行已經(jīng)在近日上調(diào)這一指標(biāo)數(shù)字，但公司的指引仍然高出不少。

長(zhǎng)橋海豚君結(jié)論：

三季度業(yè)績(jī)不及預(yù)期，在上周Snap業(yè)績(jī)指引雙暴雷后，幾乎是華爾街對(duì)廣告巨頭們的一致預(yù)判，周五Facebook的大跌已然反映市場(chǎng)的短期情緒。

“廣告逆風(fēng)”+“高基數(shù)”致短期業(yè)績(jī)承壓，當(dāng)前Facebook身處輿論漩渦，利空消息頻出也致使股價(jià)迎來(lái)情緒階段低點(diǎn)。中長(zhǎng)期下，我們?nèi)匀豢春肍acebook挾流量以令廣告主的龍頭優(yōu)勢(shì)，以及戰(zhàn)略性搶占VR/AR入口，長(zhǎng)期布局未來(lái)的第二增長(zhǎng)曲線。

當(dāng)前股價(jià)（324.61美元）對(duì)應(yīng)2022年市場(chǎng)一致預(yù)期，PE估值不足17倍，持續(xù)下跌的空間有限。

（假設(shè)財(cái)報(bào)后機(jī)構(gòu)下調(diào)營(yíng)利預(yù)期，與稅率預(yù)期差、回購(gòu)影響相抵消，且廣告主預(yù)算2023年回暖，未來(lái)三年CAGR約20%）

本季度財(cái)報(bào)具體解讀

一、廣告逆風(fēng)低迷，指引預(yù)期內(nèi)“暴雷”

三季度Facebook實(shí)現(xiàn)廣告收入283億美元，同比增長(zhǎng)33%。剔除其他收入后，算下來(lái)四季度的廣告指引也是不及市場(chǎng)預(yù)期。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Facebook財(cái)報(bào)、長(zhǎng)橋海豚投研

具體來(lái)看：

（1）高eCPM仍然為收入增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)因素

我們?cè)诖饲暗摹?/span>Facebook深度研究》中，討論過(guò)Facebook在經(jīng)濟(jì)的不同景氣周期，通過(guò)對(duì)廣告的“量”、“價(jià)”進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)節(jié)，來(lái)實(shí)現(xiàn)廣告收入穩(wěn)步增長(zhǎng)的最終表現(xiàn)。

三季度廣告單價(jià)同比增長(zhǎng)22%，投放總量增長(zhǎng)9%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Facebook財(cái)報(bào)、長(zhǎng)橋海豚投研

從量?jī)r(jià)關(guān)系上來(lái)看，三季度廣告增長(zhǎng)仍然主要是靠溢價(jià)驅(qū)動(dòng)。但廣告報(bào)價(jià)除了受公司本身競(jìng)爭(zhēng)力水平影響之外，與行業(yè)景氣度更加息息相關(guān)。三季度供應(yīng)鏈?zhǔn)茏琛⒏咄浀仍颍瑥V告份額占比第一的零售商家主動(dòng)削減營(yíng)銷(xiāo)預(yù)算，都影響了單價(jià)增長(zhǎng)。除此之外，實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的恢復(fù)也使得部分廣告主將部分預(yù)算轉(zhuǎn)移到了線下渠道。

（2）流量持續(xù)擴(kuò)張是公司避免變現(xiàn)透支的法寶

三季度單用戶廣告投放量同比略有上浮，但廣告總量的增速基本是靠流量大盤(pán)的增長(zhǎng)。也正是由于在全球用戶的持續(xù)滲透，使得Facebook在平衡“用戶體驗(yàn)與商業(yè)變現(xiàn)”上更加游刃有余。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Facebook財(cái)報(bào)、長(zhǎng)橋海豚投研

三季度Facebook單一平臺(tái)用戶增長(zhǎng)環(huán)比略有放緩，貢獻(xiàn)最大的仍然是亞太地區(qū)，全球凈增1600萬(wàn)人。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Facebook財(cái)報(bào)、長(zhǎng)橋海豚投研

而全生態(tài)平臺(tái)流量擴(kuò)張更加明顯，月活凈增7000萬(wàn)，猜測(cè)Reels發(fā)力后的表現(xiàn)還不錯(cuò)。但用戶粘性繼續(xù)微幅下滑，說(shuō)明TikTok、YouTube等其他競(jìng)爭(zhēng)平臺(tái)對(duì)用戶時(shí)長(zhǎng)的瓜分影響也不容小覷。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Facebook財(cái)報(bào)、長(zhǎng)橋海豚投研

（3）廣告變現(xiàn)當(dāng)下看歐美，未來(lái)成長(zhǎng)看亞太

三季度歐美用戶仍然是平臺(tái)變現(xiàn)的中干力量，但受地區(qū)內(nèi)大環(huán)境影響，短期略有放緩。驚喜的是亞太及其他地區(qū)，開(kāi)始體現(xiàn)出增長(zhǎng)潛力，季度ARPU環(huán)比均增長(zhǎng)3%以上。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Facebook財(cái)報(bào)、長(zhǎng)橋海豚投研

二、非廣告收入超預(yù)期，繼續(xù)下血本布局元宇宙

在包含支付、VR/AR硬件、游戲等在內(nèi)的非廣告收入中，三季度實(shí)現(xiàn)7.34億的收入，超大行預(yù)期4.5億，同比增長(zhǎng)近195%，再次體現(xiàn)了新興業(yè)務(wù)的高景氣度。

長(zhǎng)橋海豚君猜測(cè)，三季度的亮眼表現(xiàn)，大概率是由新版Oculus 2帶來(lái)。8月發(fā)布的新版Oculus 2，容量翻倍價(jià)格卻保持不變，標(biāo)配版仍然為299美元/臺(tái)，但存儲(chǔ)空間從64G升級(jí)為128G。除了新增用戶，預(yù)計(jì)也刺激了一波產(chǎn)品置換熱度。

我們從一直跟蹤的Steam VR頭顯市占率情況也能窺知一二。截至9月底，Quest 2在Steam玩家中滲透率達(dá)33%，相比上季度末的31%進(jìn)一步提升。

展望四季度，在銷(xiāo)售旺季以及《生化危機(jī)4》VR版獨(dú)占的帶動(dòng)下，預(yù)計(jì) Quest 2銷(xiāo)量表現(xiàn)不俗。但公司的指引相對(duì)保守，認(rèn)為在去年高基數(shù)（去年四季度剛推出Quest 2）下，非廣告收入在四季度增速將下滑。

不過(guò)，對(duì)于VR/AR以及元宇宙的未來(lái)前景，F(xiàn)acebook則明顯更加樂(lè)觀。不僅在近日爆出要改名元宇宙消息，財(cái)報(bào)還透露，今年關(guān)于VR/AR部門(mén)的投入資金高達(dá)100億美金，而未來(lái)這一投資力度短期內(nèi)還將持續(xù)。并且從四季度開(kāi)始，財(cái)報(bào)將單獨(dú)披露VR/AR業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)情況。

三、高額支出逐漸成為市場(chǎng)對(duì)利潤(rùn)削弱的主要擔(dān)憂

自上季度公司高調(diào)宣布未來(lái)將每年投資數(shù)十億美金用于元宇宙業(yè)務(wù)發(fā)展，市場(chǎng)開(kāi)始對(duì)Facebook的支出端情況尤為關(guān)注。

三季度主要是費(fèi)用端的支出略超市場(chǎng)預(yù)期，三費(fèi)的費(fèi)率均有不同程度的提升。最終實(shí)現(xiàn)GAAP經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)104億元，同比增長(zhǎng)30%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率只有36%，低于市場(chǎng)預(yù)期的38%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Facebook財(cái)報(bào)、長(zhǎng)橋海豚投研

公司的指引還表示：

1）未來(lái)在數(shù)據(jù)中心、服務(wù)器等基礎(chǔ)設(shè)施的投資力度將加大，預(yù)計(jì)2022年資本開(kāi)支將在290-340億美元區(qū)間，相比今年增長(zhǎng)超50%。因此，未來(lái)一年毛利端也會(huì)受到一些壓力。

2）2022年?duì)I業(yè)開(kāi)支在910-970億區(qū)間，同比增長(zhǎng)30%，遠(yuǎn)超市場(chǎng)一致預(yù)期860億。雖然部分投行近期對(duì)支出端預(yù)期有所上調(diào)，但公司的指引仍然高出不少。

總的來(lái)說(shuō)，過(guò)慣了舒服日子的Facebook開(kāi)始進(jìn)入新一輪“創(chuàng)業(yè)艱苦期”。而在短期廣告逆風(fēng)的低迷環(huán)境下，F(xiàn)B的利潤(rùn)端會(huì)明顯受到增長(zhǎng)壓力。當(dāng)賺錢(qián)的業(yè)務(wù)短期承壓，不賺錢(qián)的新興業(yè)務(wù)又需要持續(xù)的高投入時(shí)，或許市場(chǎng)的分歧也會(huì)開(kāi)始顯現(xiàn)。

而持續(xù)不散的監(jiān)管迷霧，也給Facebook引來(lái)了更多的質(zhì)疑。但長(zhǎng)橋海豚君認(rèn)為，社交流量霸權(quán)的能量是巨大的，在同行均處于逆風(fēng)周期下，F(xiàn)acebook反而更加能展現(xiàn)它的增長(zhǎng)韌性！而中長(zhǎng)期下，我們對(duì)Facebook搶占新一代硬件入口的戰(zhàn)略布局也相對(duì)樂(lè)觀，未來(lái)有望成為Facebook重要增長(zhǎng)曲線。

本文作者：長(zhǎng)橋海豚君，來(lái)源：海豚投研，原文標(biāo)題：《Facebook：無(wú)懼預(yù)期內(nèi)“暴雷”，下血本押注“元宇宙”》

　　 原標(biāo)題：Facebook：無(wú)懼預(yù)期內(nèi)“暴雷”，下血本押注“元宇宙”