馮柳是投資“天才”，毫無疑問。

“天才”也會遇到挑戰(zhàn)，毫無疑問。2021年3季度，上市公司三季報次第發(fā)布，馮柳的持倉再度吸睛。

根據(jù)資事堂統(tǒng)計，截至10月31日發(fā)布的公告，馮柳及他管理的產(chǎn)品，合計進入超過32家公司前十大流通股東。

以市值計算，馮柳相關(guān)產(chǎn)品的公開持倉規(guī)模超過400億元。

這幾乎是同口徑下，業(yè)內(nèi)公開持倉規(guī)模最大的專業(yè)機構(gòu)之一，不輸易方達張坤和景順長城劉彥春。

更令人關(guān)注的是產(chǎn)品業(yè)績，今年以來，馮柳的基金凈值和張、劉等明星基金經(jīng)理一樣進入長期浮虧狀態(tài)。

這是頂流投資明星們在經(jīng)歷常見的“凈值回撤共振”？

還是投資思維需要解決新的挑戰(zhàn)？

抑或是所有私募冠軍都擺脫不了的“冠軍魔咒”？

這是個有趣的問題。

超400億元規(guī)模“曝光”

據(jù)第三方統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至今年9月30日，馮柳管理的“高毅鄰山1號遠望基金”總計進入32家上市的前十大流通股東行列，持倉規(guī)模超400億元。

上述基金是馮柳的代表作，是其加入高毅資產(chǎn)后發(fā)行的首只基金，成立于2015年11月。需要說明的是：由于私募基金沒有定期持倉披露機制，本文提及的重倉股指基金產(chǎn)品進入十大股東行列的所屬公司。

如上圖所示，海康威視格外“顯眼”，僅馮柳一只產(chǎn)品的持倉市值超過百億元人民幣，位列第四大股東。自2020年三季度起，馮柳重倉持有至今。

馮柳超百億押注的舉動，在整個基金圈僅有“坤坤”能與之匹敵。

近一年來，只有兩只基金產(chǎn)品躋身海康威視十大股東行列，除了高毅鄰山基金，還有張坤管理的易方達藍籌精選基金。

除此之外，高毅鄰山基金在9家上市公司的持倉市值超過10億元，包括恒力液壓、紫光國微、溫氏股份、三一重工、人福醫(yī)藥、同仁堂、大參林、益豐藥房和睿創(chuàng)微納。

規(guī)模膨脹

馮柳“曝光”的A股持倉規(guī)模，屬于什么量級？

資事堂曾經(jīng)撰文，2015年-2019年間，馮柳買入前十大股東的上市公司數(shù)量，以每個季度觀察上限在10家左右。這與其他頭部私募同行一致，多出現(xiàn)于300億以下的小市值上市公司。

自2020年起，馮柳的“曝光度”驟然上升，到了去年上半年末出現(xiàn)在48家A股公司十大股東行列，合計持倉市值約211億元。

對比一下，今年三季度末馮柳前十大重倉股的持倉市值合計為335億元。

一年的時間，馮柳的規(guī)模快速擴容。如今，僅十只股票持倉規(guī)模達到一年前持倉48家公司的1.5倍水平。

有兩種推測：馮柳的管理規(guī)模快速擴容，有更多的資金買進上市公司大股東行列；也可能是馮柳新增規(guī)模有所擴大，但把更多“彈藥”聚焦于數(shù)家上市公司。

年內(nèi)收益為負

一向超額業(yè)績顯著的馮柳，2021年遭遇一場“逆風(fēng)”，這也是他在高毅管理產(chǎn)品六年來罕見的“調(diào)整期”。

猶記得，2018年A股市場整體恐慌性調(diào)整之時，馮柳的產(chǎn)品仍斬獲正收益，領(lǐng)跑整個公私募基金圈。

然而，在2021年這一個不算差的結(jié)構(gòu)性行情年份中，高毅鄰山基金年內(nèi)收益為-3.66%（截至9月30日）。

不過，據(jù)私募排排網(wǎng)，高毅鄰山基金年內(nèi)相對滬深300指數(shù)仍有超額收益，但明顯跑輸中證500和中證1000，后面兩個寬基指數(shù)年內(nèi)收益均超10%。

這給了評價馮柳，帶來了兩個維度。

“十大重倉股”拖累？

如果馮柳持股更類似于滬深300指數(shù)，那么他的表現(xiàn)不能算差。

但如果他的持股更偏向于中小盤股，那么可能意味著馮柳的選股業(yè)績有需要提升的空間。

結(jié)果究竟是什么呢？

此外，年內(nèi)最大凈值回撤出現(xiàn)在9月30日，回撤值為11.7%。

截至三季度末，馮柳的“十大重倉股”中，三家公司股價年內(nèi)收益為正，包括海康威視（+19%）、紫光國微（+57%）、同仁堂（+36%）。

其余七家公司股價年內(nèi)跌幅顯著，具體情況如下：人福醫(yī)藥（-40%）、溫氏股份（-19%）、三一重工（-25%）、恒力液壓（-22%）、大參林（-36%）、益豐藥房（-25%）、睿創(chuàng)微納（-23%）。

上述十家公司中，僅有大參林、溫氏股份、益豐藥房是三季度馮柳的“新進”十大股東的公司。

可以看出，“十大重倉股”或是馮柳業(yè)績受拖累的誘因。

管理規(guī)模究竟多大

解構(gòu)馮柳的投資，不能不提管理規(guī)模。

本文梳理的32家馮柳公開持有的A股公司，持倉市值超過400億元。其中，“十大重倉股”市值合計335億元。

對比公募基金，主動權(quán)益與被動權(quán)益規(guī)模最大基金分別為易方達藍籌混合基金、招商中證白酒基金，最新規(guī)模分別為698億元和842億元。

拆分來看，截至三季度末，上述兩只基金前十大重倉股市值規(guī)模分別為607億元和739億元。

再來看劉彥春的景順長城新興成長混合，總規(guī)模為543億元，前十大持倉市值為402億元。

估算來看，馮柳的高毅鄰山基金單只規(guī)模可能在500億元上下。

更為重要的是，高毅鄰山基金是馮柳發(fā)行的首只產(chǎn)品，在高毅六年時間他還發(fā)行了其他產(chǎn)品，這或許意味著他的規(guī)模要遠勝于500億。

此外，作為以“弱者思維”聞名于市場的投資經(jīng)理，馮柳的現(xiàn)在顯然不是一個“弱者”，無論是規(guī)模以及可以調(diào)度的資源，馮柳都至少是業(yè)內(nèi)的強者之一。

如果疊加高毅的平臺能量，他的能量可能更加可觀。他的“弱者思維”還能適應(yīng)如今已經(jīng)變強的市場么？

這是一個有趣的問題！

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　　 原標(biāo)題：馮柳的新“難題”：弱者思維如何應(yīng)對強者規(guī)模？