本周，機構(gòu)核心資產(chǎn)CXO和白酒概念大跌，長牛行情出現(xiàn)變數(shù)。展望2022年，股市政策面強調(diào)“穩(wěn)字當(dāng)頭”，賽道牛股的股價高估值、累計高漲幅和機構(gòu)高配置的“三高”現(xiàn)象難以維系。

強勢大牛股遭遇黑天鵝

本周，賽道牛股頻現(xiàn)急跌。CXO概念龍頭藥明康德周三跌停，傳聞是或?qū)⒈幻绹撇谩Ｖ芩模轿鞣诰票P中一度接近跌停，主因是監(jiān)管層擬規(guī)范年份酒等酒企營銷方式。

本輪牛市始于2019年初，持續(xù)期最牛的兩大板塊是CXO和白酒概念，邏輯是中長期確定性高成長和短期內(nèi)免于行政打壓概念。和2018年的低位相比，藥明康德和山西汾酒年內(nèi)峰值的復(fù)權(quán)后最高漲幅分別是14.7倍和14.2倍。截至周四的收盤價較年內(nèi)峰值分別回落33.6%和17.8%，市盈率分別77.8倍和58.7倍，基金持股占比分別為22.9%和17.5%(截至三季報)，是機構(gòu)深度抱團(tuán)股。

盤面顯示本周已有人高位套現(xiàn)賽道牛股。畢竟，尋找下一只十倍股，比期待大牛股再漲十倍，難度要小得多。

調(diào)控削峰平谷切莫忽視

權(quán)重股常為指數(shù)壓艙石，但凡事總有例外。以周四收盤價計算，若在中石油上市首日以最高價買進(jìn)，復(fù)權(quán)后跌幅是83.4%;換成同期買進(jìn)滬綜指則虧35%。但若換成上市首日最高價買進(jìn)藥明康德A股，則賺8.5倍。收益差異如此之大，皆因上市時點為行業(yè)景氣拐點不同，前者轉(zhuǎn)衰退，后者趨繁榮。中石油和藥明康德上市首日總市值分別為8.89萬億和362億元，最新總市值分別為9041億和3693億元。

中石油市凈率為0.73倍，動態(tài)市盈率僅9倍，為股價低估值、累計低漲幅和機構(gòu)低配置的“三低”概念，是屢遭驗證的價值陷阱。可是，在2007年上市之時，中石油處在機構(gòu)唱多的好賽道，當(dāng)時的國際原油價格暴漲。

尋找中國版蘋果股票，類似刻舟求劍。富可敵國者在華爾街可以野蠻攫利，在中國則要小心監(jiān)管重拳。如騰訊和阿里巴巴是國際熱錢做多中國資產(chǎn)的抱團(tuán)股，年內(nèi)出現(xiàn)的最大回落幅度分別是46.6%和64.6%，主因是監(jiān)管層開始遏制資本壟斷。

中國式宏觀調(diào)控的基調(diào)是削峰平谷，監(jiān)管生效只會遲到，不會缺席，但要判斷臨界點極難。行業(yè)巨頭若是錯判政策風(fēng)險，或遇生死大劫。A股政策調(diào)控則是嚴(yán)防權(quán)重股拉動指數(shù)急漲。本周大盤突破在即，預(yù)警政策空頭力量的中移動A股IPO立馬放行。

2016年年底，國家出臺“房住不炒”政策，地產(chǎn)巨頭萬達(dá)開始全力去債務(wù)，如今已成功脫險。恒大逆市加杠桿，本月3日被迫宣布債務(wù)違約。本月15日，《白酒生產(chǎn)許可審查細(xì)則(征求意見稿)》出臺，這是不是行業(yè)整頓的信號，有待驗證，謹(jǐn)慎者已減倉。

逆勢而行也可高拋低吸

比特幣上月一度爆炒到每枚69040美元，中國早已禁止交易，對群體性瘋狂投機的政策容忍度低。全球當(dāng)下熱炒元宇宙概念，噱頭之一是賭其成為下一個比特幣，官方媒體的批評之聲則不絕于耳。

從監(jiān)管角度來看，判斷資產(chǎn)估值泡沫化與否確有高難度，更易認(rèn)清的是群體情緒。穩(wěn)字當(dāng)頭，是證監(jiān)會本周提出的明年監(jiān)管主基調(diào)。謹(jǐn)慎預(yù)測其對策或是——與其防范泡沫破滅，不如事前釜底抽薪。

正如格雷厄姆所言，“聰明投資者是現(xiàn)實主義者，他們向樂觀主義者賣出股票，并從悲觀主義者手中買進(jìn)股票。”這與中國式宏觀調(diào)控策略不謀而合。本周，國家能源局相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)建議業(yè)界，“共同維護(hù)光伏產(chǎn)業(yè)鏈的平穩(wěn)發(fā)展，產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)穩(wěn)定，價格平穩(wěn)。”截至周四，熱門光伏牛股隆基股份在17天內(nèi)再度宣布硅片價格下調(diào)，其股價較年內(nèi)高位已回落17%。

追高，還是低吸，這是個難題。富時中國A50指數(shù)12月1日宣布，在本周五收盤后，樣本股新納入億緯鋰能(年內(nèi)上漲65.64%，截至周四的本月累計下跌7.7%)、海爾智家(年內(nèi)漲1.68%，月內(nèi)漲9.1%)、片仔癀(年內(nèi)漲71%，月內(nèi)漲2.4%)，剔除海螺水泥(年內(nèi)跌22.5%，月內(nèi)漲10.5%)、美的集團(tuán)(年內(nèi)跌28.5%，月內(nèi)漲3.9%)、三一重工(年內(nèi)跌31.7%，月內(nèi)漲9.1%)。富時邏輯是鏟除雜草留下玫瑰，彰顯成長股追漲殺跌式投資法則。對跟蹤該指數(shù)的機構(gòu)來說，被剔除者本應(yīng)出現(xiàn)新一輪殺跌，結(jié)果是本月股價均告上漲。難道機構(gòu)判斷現(xiàn)在已是高拋低吸良機?

　　 原標(biāo)題：“長牛”行情CXO和白酒概念大跌 太貴是主因？