截至10月20日，A股已披露上市公司預告數量為1103家，整體披露率不足30%。各板塊披露率均位于2010年以來的最低值，企業披露意愿不足背后或反映三季報業績承壓。從結構來看，上游周期行業對中下游的利潤擠壓可能更明顯。三季度部分大宗商品價格繼續走高、PPI同比持續超預期上行，煤炭、鋼鐵、化工等周期板塊業績亮眼，對應的申萬一級行業三季報預告披露率均超30%，預喜率均超80%。

三季報整體業績增速回落

周期行業相對優勢突出

近期披露的9月份經濟數據整體相對弱勢，工業增加值和固定資產投資不及預期，社零總額強于預期，但也偏弱。三季度GDP同比增長4.9%，大幅低于預期的5.5%。三季度經濟持續受到沖擊，從疫情汛情對消費的沖擊，到房地產持續采取的高壓政策，再到9月份缺煤限電以及能耗雙控對生產端的限制，市場對三季度的經濟普遍預期不高。

10月開始A股進入三季報逐步披露的階段，三季報是10月A股行情重要主線。以披露凈利潤上下限的均值作為預告凈利潤口徑，得到全部A股的凈利潤較去年同比增長84%，剔除金融行業后，凈利潤同比增長86%，但與上一期相比均出現了一定程度的下滑。預喜率方面，全部A股的業績預喜比例達到63%。

行業結構上，從已披露的三季報業績預告來看，上游盈利強勁，中游景氣分化，下游利潤滑坡。以2020年為基準，考察各行業盈利增速中位數，排名靠前的分別為石油石化、有色金屬、基礎化工、交通運輸、鋼鐵、建材和煤炭，增速均超過80%。相比較而言，農林牧漁、計算機、家電、電力及公用事業等則增速落后。

周期板塊中，煤炭關注度比較高，主要是缺煤限電的影響較大。年初以來，動力煤期貨價格從600元/噸附近一路上漲。而近期主產地洪澇災害和事故頻發，生產和運輸均受到影響;另一方面東北地區即將供暖，開展強勢補庫，雖受季節性影響，居民用電有所回落，但工業用電需求不減，水電淡季到來，火電需求預期持續向好。因此動力煤價格加速沖高，一度逼近2000元/噸，上演“煤超風”現象。隨著成本升高，電價市場化改革加速推進，A股發電板塊也明顯上揚。

不過近期政策密集落地，給市場預期帶來擾動。發改委連發三文關注煤炭保供穩價問題，研究依法對煤炭價格實施干預措施。另外，國常會定調確保人民群眾特別是受災群眾安全溫暖過冬，對下一步保供穩價工作提出了要求。但需要指出的是，“保供”效應累積需要時間，行業供給偏緊的格局年內不易扭轉;且今年冷冬概率較大，煤炭需求仍有較強支撐。疊加行業業績向好，板塊調整后布局價值凸顯。

資源周期類ETF仍具稀缺性

年內資金流入意愿強烈

基于三季報披露的情況，現階段鋼鐵、煤炭、化工、有色等資源周期類行業仍是可以關注的主線。具體到基金投資的角度，而行業指數基金是比較直接的投資標的。

近兩年被動指數投資越來越得到基金行業以及投資者的重視，行業和主題ETF新發數量和種類也比較多，不過大多數集中在科技類，如新能源、芯片等，且這些賽道也相對擁擠。反觀周期類ETF，如鋼鐵ETF、煤炭ETF等仍是全市場的稀缺品種。

從今年的業績來看，這些具有稀缺性的周期類ETF表現不俗：截至10月22日，煤炭ETF今年漲幅達到72.89%，鋼鐵ETF今年漲幅達到47.45%，遠遠高于滬深300指數的-5.43%，以及偏股混合基金平均的6.62%。

從市場資金的動向來看，鋼鐵ETF、煤炭ETF也成為投資者加倉鋼鐵、煤炭行業的選擇。今年初鋼鐵ETF、煤炭ETF規模合計不足10億元，不過在“煤飛鋼舞”的行情下，基金份額迎來暴增。目前2只ETF規模合計已突破50億元，近60日凈流入金額分別為10億元和19億元。

此外，化工龍頭ETF、有色60ETF等代表的行業預計三季報業績也會有高增速。今年以來，上述ETF標的指數漲幅普遍較好，后續也有望走出不錯的三季報行情。

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