滴滴從美股退市消息，引爆中概股信任危機。此外，美國證監會公布的監管外國上市公司新規配套細則也加大了中概股退市擔憂，帶動中概股整體顯著下行。中國方面，新實施的《數據安全法》明確了建立數據安全審查制度，有數據處理活動的企業可能面臨國家安全審查。兩方要求下，中概股回歸大勢所趨，而港股則成為首選。而市場中，也不斷傳出看多中概股的聲音，原因是這些股票的基本面并無變化，而估值已有較大比價優勢。

中概股表現過度

滴滴上市和退市充滿投機意味

滴滴退市成為本輪中概股大跌的“導火索”。對此，Anlan Capital執行董事陳達公開表示，“信心與信用比金子貴”，美國人并不怕你商業上失敗，就怕你欺詐上成功。深度科技研究院院長張孝榮也對記者表示，“根據公開消息，滴滴‘自主’上市，‘自主’退市，似乎不需要顧及同行或監管。現在是特殊時期，雙方都在下棋，滴滴牽一發而動全身，后果難料。”

經濟學家、港股100強研究中心專家余豐慧對記者表示，“過去，中概股信息披露中進行虛假披露的現象較多，無論是IPO階段，還是上市后的財報披露，都存在信息披露不充分等相關情況。美國要求中概股按照國際通行的會計師和審計師制度進行信息披露，這并不過分，當然，如果有過分的要求，中概股也可以選擇不在這個市場上市。但如果針對的是財務指標的真實性、透明度、公開化這樣的要求，中概股不需要擔憂。因為對財務信息披露的要求越嚴格，對誠實守信的企業就越公平。那些不誠信或者虛假披露欺騙投資者的企業，最終也會退市。從滴滴上市到退市的過程看，充滿‘投機’的意味。其選擇到港股上市，市場如何接納也還是個未知數。滴滴牽扯到國家安全問題，成為致命因素，這對任何國家的監管部門而言都是大忌。但滴滴并不代表整個中概股，這次中概股集體大跌，有點反應過度了。更何況其匆忙上市且時間不久，更不具代表性。接下來，經過整頓規范以后，我個人還是看好中概股未來的市場表現。”

中概股的“無差別”下跌也引發業內人士思考。全聯并購公會信用管理委員會專家安光勇表示，“這顯示此次風險起因并非是單個企業自身問題，或者是某個行業的個案，而是整個華爾街認為是對于整個區域(中國)的風險。”張孝榮也認為，“股市風險永在，中概股價格還會繼續下跌的，下跌有利于企業私有化回購。”

中概股全面回歸潮開啟

但仍有不少公司留在美國

除了滴滴一事，相關政策的正式落地也給中概股一擊。12月2日，美國證券交易委員會(SEC)通過了對實施《外國公司問責法案》(簡稱 HFCAA)的修正案，新增了以下兩條內容：第一，明確了針對可變利益實體(VIE架構)公司的界定標準和實施細則;第二，要求進一步披露審計機構的名稱和地址。

《外國公司問責法》作為美國“薩班斯法”的修正案，于2020年12月正式生效，主要內容包括：首先，自2021年起的三年期內，在美上市的外國公司需要接受美國公眾公司會計監督委員會(PCAOB)的審查;其次，在美上市的外國公司需要披露其與外國政府之間的關系，并證明其沒有被外國政府所有或控制。如果不能滿足上述兩點要求，則SEC有權禁止該上市公司進行交易活動。

據悉，HFCAA 適用于所有在美國上市的外國企業，但目前在不接受美國公眾公司會計監督委員會(PCAOB)檢查審計底稿的外國上市企業中，中國(包括中國香港)企業占了近90%。而按照目前中國法律要求，無法提供底稿。這直接導致在美中概股開啟一輪回歸潮。

重慶理工大學副教授、中國財經數據創新研究院高級研究員王文濤對記者表示，“近期歐美國家假借‘反壟斷’的經濟政策外衣，加強對我國數據監管和數據攫取的政治博弈考量值得高度警惕。近期發生的‘滴滴事件’和中概股暴跌現象為企業境外上市可能危害我國數據安全敲響警鐘。因此，建議優化中概股回歸境內上市制度，加快紅籌企業在境內上市的試點工作，降低境外上市紅籌企業回歸境內上市的門檻。優化中概股回歸境內上市的監管規則，推動將紅籌企業或VIE架構境外上市企業納入境內監管體系。”

不過，安光勇持有不同觀點，他認為，“美國要求中概股披露更多信息，會影響部分擁有大數據的互聯網公司(電商平臺等)并讓這些公司回到中國的股市(主要原因是國內最近制定的一系列數據相關法律，如數據的跨界流通等)。但更多已上市的中概股，如果條件允許，仍然希望還是留在美國股市，畢竟通過紐交所等美國股市擁有更大的市場。因此預計沒有涉及互聯網、電商等行業的中概股，仍會留在紐交所等。另外，不僅到美國的上市成本非常高(包括時間成本和資金成本)，退市的成本也并非易事，因此，在法律允許的范圍內，更多中概股還會傾向于留在美國股市。”

港股市場為首選

優質公司受影響相對有限

當然，除了美國SEC對外國在美上市公司的審查趨嚴，近期我國網絡安全、個人信息保護相關政策的頻繁出臺，也使得擁有較強國資背景，或涉及大規模用戶數據安全的平臺型公司在美上市及交易進程存在不確定性。“中概股全面回歸是必然的結果。港股和科創板兩個市場已經做了許多承接工作，按照美國上市量級，承接難度很大，但是承接住也是必需的。”張孝榮表示。

事實上，港股市場已經“先行一步”，提前做好準備。港交所進一步降低門檻及提供更多可選途徑，或將成為中概股公司回流首選。具體看來，港交所已確認自2022年1月1日起放松同股同權架構公司第二上市門檻、對WVR(同股不同權)公司雙重上市流程優化，并且明確了第二上市遭遇除牌轉為主要上市地的程序及要求。

比如，就放寬二次上市門檻而言，港交所規定，同股同權的發行人無須證明是“創新產業公司”;市值方面的要求也發生變化，由原來的400億港元或100億港元的“創新產業公司”降低到100億港元(若能證明其在合資格交易所有至少兩個完整會計年度的良好合規紀錄)或30億港元(若能證明其在合資格交易所有至少五個完整會計年度的良好合規紀錄)。

浙商證券分析認為 ，中概股若從美國退市，港交所或成為最大承接市場，而且從美國退市后最有可能在中國香港二次上市。其表示，選擇二次上市，好處是易于解決美股退市問題(通過將美股直接兌換為港股)，但是無法進入港股通。而如果選擇在港重新上市，雖然可以進入港股通，但卻無法解決退市問題。

“如果中概股‘一窩蜂’地從華爾街撤回，回港或者回歸科創板，無疑將會對市場造成較大沖擊。根據一般的供求規律，供給過度，需求不變，對價格是會造成影響的。對于這種沖擊，監管部門應當適當把握好節奏。”余豐慧表示。

此外，就在市場對監管表示擔憂的同時，有機構認為，領先的中國互聯網公司基本面所受影響有限。統計顯示， 據2020年財務數據，多數領先的中概互聯網公司均擁有正經營現金流、正向凈現金以及超過一倍的流動比率。比如，阿里、京東、拼多多等公司運營現金流/收入、現金占總資產比率、凈現金變動/凈資產均為正，且流動比率均超過1倍，而百度的流動比率則超過2倍。

附表：代表中概股財務數據(2020年)

來源：彭博、Wind、公司公告、華泰證券

與此同時，市場上也漸漸增加了“看多”的聲音。比如，12月8日，投資大佬段永平在社交媒體發文稱，賣出了12月31日到期的新東方看跌期權。他表示，“我沒見過俞敏洪，但上次新東方被人做空的時候我曾經花過四個小時看能網上找到的俞敏洪接受過的采訪，當時的結論是這人不會是空頭說的那樣，于是就進場賣了很多put，賺了些錢。我怎么想，都覺得他們公司不會完全沒價值吧，所以再賣個put，如果put進來就拿著了。”

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